SEC purkamassa 20 vuotta vanhaa sääntöä, joka esti tokenoidut osakkeet ketjussa
- SEC ehdotti 11. kesäkuuta sääntöjen 611 ja 610(e) kumoamista virallisessa esityksessä 2026-54.
- Sääntö 611 vaatii ohjaamaan toimeksiannon parhaan hinnan markkinapaikkaan – vaatimus, jota automaattinen markkinatakaaja ei voi noudattaa.
- Galaxy Digitalin Alex Thorn kutsui muutosta yhdeksi suurimmista tokenoitujen osakkeiden esteiden poistoista.
- Toimialajärjestö SIFMA suhtautui laajempaan markkinarakenteen muutokseen varauksellisemmin.
Regulation NMS:n 611-sääntö pakottaa toimeksiannon aina parhaan julkisen noteerauksen markkinapaikalle – vaatimus, jota algoritminen likviditeettiallas ei voi rakenteellisesti täyttää. Säännön poistuessa valvonta siirtyisi FINRAn kokonaislaatupohjaiseen velvoitteeseen, jonka automaattinen markkinatakaaja kykenee noudattamaan.
Tokenoitujen osakkeiden suurin juridinen pullonkaula saattaa olla aukeamassa. Yhdysvaltain arvopaperivalvoja SEC julkaisi torstaina virallisen sääntelyesityksen 2026-54, jossa se ehdottaa kahden Regulation NMS -säännön kumoamista. Toinen niistä on ollut voimassa vuodesta 2005 lähtien.
Kyse on säännöstä 611, joka tunnetaan alalla paremmin nimellä trade-through-sääntö. Se vaatii, että toimeksianto reititetään aina sinne, missä paras hinta näkyy. Kauppaa ei saa toteuttaa huonommalla hinnalla, jos jokin toinen markkinapaikka tarjoaa paremman noteerauksen. Samalla kumoutuisi sääntö 610(e), joka koskee lukkiutuneita ja ristikkäisiä markkinoita.
Esityksen takana on Paul Atkins, SEC:n puheenjohtaja, joka on ajanut markkinarakenteen keventämistä koko kautensa ajan.
– Tämän esityksen tarkoitus on yksinkertaistaa markkinarakennetta ja vähentää kustannuksia markkinaosapuolille samalla, kun kilpailu, innovaatio ja muut markkinavoimat saavat muovata osakemarkkinoidemme jatkuvaa kehitystä, Atkins sanoo.
Miksi yksi vuosikymmeniä vanha sääntö pysäyttäisi kokonaisen teknologian? Vastaus löytyy siitä, miten ketjussa käytävä osakekauppa teknisesti toimii.
Sääntö 611 (trade-through-sääntö)
Vuonna 2005 voimaan tullut sääntö velvoittaa pörssit ja välittäjät ohjaamaan toimeksiannon sinne, missä on paras julkinen noteeraus. Huonommalla hinnalla toteutettu kauppa eli "trade-through" on kielletty kauppakohtaisesti.
Ketjussa osakkeilla ei käydä kauppaa perinteisen tilauskirjan kautta. Kaupankäynti nojaa automaattisiin markkinatakaajiin (AMM), eli likviditeettialtaisiin, jotka hinnoittelevat jokaisen kaupan algoritmilla silloin, kun lohko muodostuu. Allas asettaa hinnan altaan omien varantojen suhteen, ei vertaamalla sitä ulkopuolisiin pörsseihin. Tällainen allas ei voi pysäyttää vaihtoa kesken siksi, että Nasdaq näyttää sekunnin murto-osan paremman noteerauksen.
Juuri tässä on ongelma. Tokenoitua NMS-osaketta pitävä allas rikkoisi sääntöä 611 lähes jokaisella kaupalla, koska se ei voi keskeyttää vaihtoa tarkistaakseen perinteisten pörssien noteeraukset. Sellainen allas voitaisiin tulkita laittomaksi kaupankäyntipaikaksi. Sääntö ei siis kiellä tokenoituja osakkeita suoraan, vaan tekee niiden ketjussa pyörittämisestä juridisesti mahdotonta.
Tähän asti rakentajat ovat kiertäneet ongelmaa pitämällä kaupankäynnin sallituissa kehyksissä tai rajaamalla sen ammattisijoittajille. Avaaminen suurelle yleisölle on jäänyt haaveeksi juuri säännön 611 takia.
Säännön poistuessa valvonta siirtyisi FINRAn parhaan toteutuksen velvoitteeseen. Se arvioi toteutuksen kokonaislaatua, ei jokaista yksittäistä kauppaa erikseen. Tämän velvoitteen automaattinen markkinatakaaja kykenee täyttämään. xStocksin, Ondon ja SpaceX-tyylisten tokenisaatiotuotteiden tie DeFi-alustoille aukeaisi ilman rakenteellista juridista estettä.
Muutos kiinnostaa myös eurooppalaisia ja suomalaisia sijoittajia. Moni tokenoitu osake on tähän asti ollut tarjolla nimenomaan EU:n ulkopuolisille käyttäjille, ja Yhdysvaltain markkinan avautuminen ketjussa muokkaisi koko tuotteen likviditeettiä ja saatavuutta. Mitä syvemmät altaat, sitä kapeammat hintaerot loppukäyttäjälle.
Markkinatutkimuksen puolelta esitystä on kehuttu avoimesti.
– Tämä on yksi suurimmista tokenoitujen osakkeiden esteiden poistoista tähän mennessä, sanoo Alex Thorn, Galaxy Digitalin tutkimusjohtaja.
Thorn kuvasi sääntöä 611 yhdeksi alan suurimmista rakenteellisista esteistä. Kaikki eivät kuitenkaan jaa innostusta varauksetta. Toimialajärjestö SIFMA antoi varovaisemman lausunnon laajemmista markkinarakenteen vaikutuksista, eikä konsensusta muutoksen seurauksista ole.
Esitys on nyt pakollisessa 60 päivän julkisessa kommentointivaiheessa Federal Registerissä. Tänä aikana pörssit, välittäjät ja toimialajärjestöt kuten SIFMA voivat jättää kirjalliset huomionsa, jotka SEC:n on käytävä läpi ennen lopullista päätöstä. Vasta sen jälkeen virasto äänestää säännön kumoamisesta tai muokkaa esitystä saadun palautteen pohjalta.
Analyytikot odottavat lopullista päätöstä vuoden 2027 alkupuolelle. Aikataulu voi venyä, jos kommenttikierros tuottaa runsaasti vastustusta tai SEC päätyy julkaisemaan tarkistetun esityksen. Toistaiseksi mikään ei siis muutu, ja kaupankäynnin todellinen avautuminen jää nähtäväksi sääntelykierroksen jälkeen.
