Wall Street kyseenalaistaa Tetherin ja USDC:n vakauden – Saksan Union Investment: Tether ja USDC eivät ole oikeita stablecoineja

Stablecoin-markkinasta noin 90 prosenttia on kahden liikkeellelaskijan käsissä. Wall Streetillä ja Frankfurtissa kasvaa silti epäilys siitä, ansaitsevatko ne lainkaan stablecoin-nimitystä.

Lontoon Digital Money Summit 2026 -tapahtumassa puhunut Christoph Hock, Union Investmentin Tokenization and Digital Assets -johtaja, sanoi suoraan, ettei kumpikaan markkinajohtaja täytä aidon stablecoinin kriteerejä. Union Investment hallinnoi noin 620 miljardin dollarin omaisuutta, joten arvio ei tule marginaalista vaan eurooppalaisen institutionaalisen rahan ytimestä.

– Kun katsoo Tetherin sijoittamia varoja, niillä on valtavat positiot kullassa ja valtavat positiot bitcoinissa, Hock totesi.

Tetherin reservi on muuttunut viime vuosina laajemmaksi kuin perinteinen dollarisidos antaisi olettaa. Tammikuussa 2026 yhtiön kultavarat olivat noin 148 tonnia, arvoltaan noin 23 miljardia dollaria. Tämä määrä nostaa Tetherin maailman 30 suurimman institutionaalisen kullanhaltijan joukkoon.

Tetherillä on lisäksi reservissään suuri bitcoin-positio. Se tekee Tetherin reservirakenteesta USDC:hen verrattuna poikkeuksellisen. USDC:n kori painottuu valtaosin valtionvelkakirjoihin.

USDC puolestaan on todistanut käytännössä, miten herkkä dollarisidos voi olla. Maaliskuussa 2023 amerikkalaisen kryptopankin kaaduttua USDC:n hinta painui 0,87 dollariin. Maaliskuussa 2024 USDC painui laajemman markkinaepävakauden aikana kolmesti 0,74 dollarin tasolle.

Hock muistutti, että tällaiset heilahtelut ovat institutionaaliselle käyttäjälle kestämättömiä. Yrityksen rahoitusosasto ei voi pitää kassaa instrumentissa, joka voi menettää kymmenyksen arvostaan viikonlopussa.

Reservi yksin ei riitä

Miten stablecoin-liikkeellelaskija selviää massalunastuksesta, jos siltä puuttuu perinteisen rahamarkkinarahaston suojaverkko?

Likviditeettiongelma on noussut esiin myös Bank for International Settlementsin analyyseissä. BIS:n mukaan Tether oli vuonna 2024 Yhdysvaltain valtionvelkakirjojen seitsemänneksi suurin nettoostaja 33,1 miljardin dollarin ostoilla. Pelkkä korkealaatuinen reservi ei kuitenkaan takaa nopeaa muuntoa käteiseksi, jos lunastusaalto iskee.

Perinteiset rahamarkkinarahastot suojautuvat tällaisilta tilanteilta likviditeettimaksuilla ja lunastusrajoituksilla. Stablecoin-liikkeellelaskijoilta vastaava sääntelyverkko puuttuu valtaosassa lainkäyttöalueista, joten massalunastusriski jää rakenteelliseksi.

EKP ja Yhdysvaltain Federal Reserve ovat omissa katsauksissaan nostaneet esiin saman huolen toisesta suunnasta. Jos talletukset siirtyvät pankeista stablecoinien puolelle, pankkijärjestelmä menettää keskeisen rahoituslähteen.

MiCA siivoaa EU:n stablecoin-kentän

EU:ssa kysymys ei ole enää teoreettinen. MiCA-asetus pakottaa stablecoin-liikkeellelaskijat hakemaan e-rahalaitos- tai luottolaitoslisenssin ja täyttämään tiukat reservivaatimukset. Sääntely on jo siivilöinyt USDT:n pois osasta eurooppalaisia pörssejä, kun Binancen ja Krakenin kaltaiset toimijat ovat rajoittaneet sen kaupankäyntiä EU-asiakkaille.

Eurossa toimivalle suomalaiselle yritykselle MiCA-yhteensopiva vaihtoehto on euro-stablecoin kuten EURC. Likviditeetti jää toistaiseksi murto-osaan USDT:n volyymeistä, mutta sääntelyriski on selvästi pienempi.

Hockin kannanotto ei sinänsä ole aivan uusi havainto. Uutta on, että sen sanoi Saksan suurimman vähittäisrahastoyhtiön digitaalisten varojen johtaja päälavalla – ei kryptoja kritisoiva akateemikko sivuhuoneessa. Jää nähtäväksi, miten Tether ja Circle vastaavat, kun seuraava sääntelyaalto on jo nousemassa molemmin puolin Atlanttia.