JPMorgan laski Circlen ja Coinbasen ennusteita Hyperliquid-sopimuksen jälkeen
- Hyperliquid saa jatkossa 90 prosenttia alustallaan syntyvästä USDC-varantotuotosta aiemman tasaisemman jaon sijaan.
- Alustalla on noin 6 miljardin dollarin USDC-tase, noin 8 prosenttia koko tarjonnasta.
- Varantotuotto on Circlen päätulonlähde, ja jaettava siivu pienenee sekä liikkeeseenlaskijalta että Coinbaselta.
- Kyse on toistaiseksi JPMorganin analyytikkonäkemyksestä, ei toteutuneesta tuloksesta.
Johdannaispörssi Hyperliquid neuvotteli itselleen 90 prosenttia alustallaan syntyvästä USDC-varantotuotosta, ja se kutistaa liikkeeseenlaskija Circlen ja jakelija Coinbasen osuutta. Kun näin suuri osa tuotosta valuu yhdelle kauppapaikalle, järjestelystä voi tulla malli, jota muutkin alustat alkavat vaatia.
Yhdellä johdannaispörssillä on nyt neuvotteluvoimaa, joka näkyy kahden pörssiyhtiön tulosarvioissa.
JPMorgan laski tulosennusteitaan Circlelle ja Coinbaselle sen jälkeen, kun raportoitu sopimus Hyperliquidin kanssa muutti USDC-stablecoinin tuotonjakoa. Pankki arvioi, että uusi rakenne heikentää USDC:n jakelun taloutta suurilla kryptopörsseillä.
Miksi yksi kauppapaikka painaa kahden yhtiön lukuja? Vastaus löytyy stablecoinin varantotuotosta.
Stablecoinin varantotuotto (reserve yield)
USDC:n taustalla on vakuutena käteistä ja lyhyitä valtionlainoja. Circle ansaitsee näiden korkotuoton. Se on stablecoin-liiketoiminnan tärkein tulonlähde, ja siitä myös sovitaan, kun tuottoa jaetaan pörsseille ja jakelijoille.
Raportin mukaan Coinbase maksaa jatkossa 90 prosenttia alustalla syntyvästä varantotuotosta Hyperliquidille. Aiemmin Coinbase ja Circle jakoivat tuoton tasaisemmin. Hyperliquid pitää hallussaan noin 6 miljardin dollarin arvosta USDC:tä eli noin 8 prosenttia liikkeellä olevasta tarjonnasta.
USDC:n liikkeeseenlaskija Circle ansaitsee koron stablecoinin vakuutena olevista varoista. Kun iso kauppapaikka neuvottelee itselleen suuren siivun tuotosta, liikkeeseenlaskijan ja jakelijan osuus kutistuu. Coinbasen rooli tässä on nimenomaan jakelu, ja mitä enemmän USDC:tä liikkuu aktiivisilla alustoilla, sitä painavampi tämä tulovirta on molemmille yhtiöille. Juuri tämä korkotuotto on Circlen tärkein tulonlähde, joten alustoille valuva siivu näkyy suoraan liikkeeseenlaskijan tuloksessa.
Pankki näkee järjestelyssä kilpailuansan.
JPMorgan kutsuu järjestelyä "vangin dilemmaksi" USDC:n jakelussa.
Ajatus on, että jokainen kumppani voi tarjota parempia ehtoja pitääkseen suuret alustat. Se tuotto, joka aiemmin jäi Circlelle ja Coinbaselle, valuu yhä suuremmalta osin alustoille. Analyytikot sanovat, että sopimus voi pienentää molempien yhtiöiden USDC:hen liittyviä tuottoja.
Kauppapaikat houkuttelevat stablecoin-tarjontaa likviditeetillä, kannustimilla ja markkinapääsyllä. Vastineeksi ne voivat vaatia itselleen suurempaa osuutta varantotuotosta.
Circlelle kyse on tuotoista, jotka syntyvät USDC:n tarjonnasta tärkeillä alustoilla. Coinbaselle kyse on siitä tulosta, joka liittyy yhtiön kaupalliseen rooliin Circlen kumppanina. Molemmat yhtiöt joutuvat paineeseen, jos useampi alusta hakee vastaavia ehtoja.
Kokoluokka antaa Hyperliquidille varsin vahvan aseman neuvotteluissa. Noin 8 prosentin osuus koko USDC-tarjonnasta on liian suuri sivuutettavaksi, kun kumppanuuksista sovitaan.
Kyse on toistaiseksi analyytikkonäkemyksestä. JPMorganin ennustemuutos ei ole toteutunutta tulosta, vaan arvio siitä, miten sopimus voi näkyä yhtiöiden tuloksissa myöhemmin.
Hyperliquidin sopimuksesta voi silti tulla malli, johon muut kauppapaikat vertaavat omia vaatimuksiaan. Suuret alustat ovat huomanneet neuvotteluvoimansa, ja sama logiikka houkuttelee muitakin toimijoita. Kuinka moni muu kauppapaikka hakee samaa etua seuraavaksi?
Sijoittajat seuraavat nyt USDC-taseita, tuotonjakoa ja yhtiöiden seuraavia tulospäivityksiä. Jää nähtäväksi, kuinka moni stablecoin-kumppani joutuu neuvottelemaan ehtonsa uusiksi.
