Mikä on stablecoinin depeg – ja miksi vain toinen niistä on aito hätätilanne
- USDC putosi maaliskuussa 2023 noin 0,87 dollariin ja palautui täysin, koska reservit kestivät.
- TerraUSD romahti kokonaan toukokuussa 2022 ja vei mukanaan noin 60 miljardia dollaria.
- Tetherin 100 000 dollarin vähimmäislunastus estää useimpia haltijoita lunastamasta suoraan.
- Heinäkuun 2025 GENIUS Act pakottaa täydet reservit, mutta ei estä likviditeettidepegiä.
Kun vakausvaluutta putoaa dollarin alle, hätä ja ohimenevä notkahdus näyttävät kaaviossa täysin samalta. Eron voi kuitenkin tarkistaa itse reaaliajassa muutamalla kysymyksellä.
Kaksi vakausvaluuttaa putoaa dollarin alapuolelle samana aamuna, ja kaavio näyttää molemmissa saman käyrän. Toinen palaa iltapäivään mennessä, toinen ei koskaan.
Ero ei näy hinnassa vaan siinä, mikä hinnan takana on. Juuri tämän sekoittaminen vie ihmisiltä rahat.
Depeg tarkoittaa, että vakausvaluutan markkinahinta irtoaa tavoitteestaan, noin yhdestä dollarista, eikä palaa nopeasti takaisin. Sadasosan heilahdus, vaikkapa 0,998 dollaria, on ihan tavallista, ei depeg.
Olennainen ero kulkee kahden häiriön välillä. Likviditeettidepegissä lunastuskanava toimii yhä, joten arbitraasi kuroo eron umpeen. Reservidepegissä vakuus itse on pettänyt, ja kuilu vain leviää.
USDC putosi maaliskuussa 2023 noin 0,87 dollariin ja palautui täysin, koska sen reservit olivat kunnossa. Saman kriisin aikana Tether nousi hetkellisesti selvästi yli dollarin – depeg kulkee kumpaankin suuntaan. TerraUSD taas romahti kokonaan toukokuussa 2022 ja pyyhki mukanaan noin 60 miljardia dollaria.
Terran tapaus oli vakuuden pettäminen, ei ohimenevä paniikki.
Kiinnitys pitää vain niin kauan kuin lunastus toimii
Mikä pitää kiinnityksen paikallaan? Kiinnityksen moottori on luontiin ja lunastukseen perustuva arbitraasi, ja se toimii täsmälleen niin hyvin kuin lunastuskanava.
Tetherin vähimmäislunastus on 100 000 dollaria, joten useimmat haltijat eivät voi lunastaa suoraan liikkeeseenlaskijalta. Heille jää vain myynti markkinoille.
Oraakkeli (oracle)
Oraakkeli syöttää lohkoketjun sovelluksille pörssien hintatietoa. Lainaprotokolla ei näe varallisuuden todellista lunastusarvoa, vaan sen, mitä oraakkeli sille kertoo.
Oraakkelit muuttavat depegin katastrofiksi. Lainaprotokolla, joka lukee pörssistä 0,90 dollarin hinnan, voi likvidoida täysin katetun ja maksukykyisen vakuuden.
Sääntely paikkaa vain toisen vian
GENIUS Act -laki, joka allekirjoitettiin heinäkuussa 2025, velvoittaa yhdysvaltalaiset maksuvakausvaluuttojen liikkeeseenlaskijat pitämään täydet reservit likvideissä varoissa ja julkistamaan ne kuukausittain. Se pienentää reservin pettämisen riskiä, mutta likviditeettidepegiä se ei toistaiseksi estä.
Rakenne ratkaisee kestävyyden. Kryptovakuudelliset kolikot, kuten DAI, ovat ylivakuudellisia, tyypillisesti noin 150-prosenttisesti.
Algoritmiset mallit ovat heikoimpia, koska niiden vakuus on kehämäistä. Se nojaa järjestelmän omaan tokeniin, jonka arvo riippuu samasta luottamuksesta kuin kolikko itse.
– Pörssihinta ei useinkaan kuvaa varallisuuden todellista lunastusarvoa, sanoo Cain O'Sullivan, Hyperdriven toinen perustaja.
Kolmen kysymyksen testi
Siksi kaavio ei yksin riitä. Reaaliaikainen testi on kolmiosainen: toimiiko liikkeeseenlaskijan luonti- ja lunastusmekanismi yhä, onko alennus tasainen kaikissa pörsseissä vai keskittyykö se yhteen, ja ovatko reservit julkistettuja, likvidejä ja tavoitettavissa?
Jos vastaukset ovat myönteisiä, edessä on todennäköisesti ohimenevä likviditeettidepeg. Jos eivät, hinta ei välttämättä ole palaamassa.
