Strategyn mNAV painui alle yhden – rahoituskone pysähtyi

Vuosia Strategyn rahoituskone pyöri yhdellä yksinkertaisella säännöllä. Yhtiö laski liikkeeseen uusia osakkeita, osti niillä bitcoinia ja kasvatti omistustaan jokaista osaketta kohden. Kesäkuun 26. päivänä pyörä kääntyi toisin päin.

Yhtiön enterprise-mNAV painui lukemaan noin 0,99, ensi kertaa alle yhden. Yritysarvo oli tuolloin noin 50,3 miljardia dollaria, kun bitcoin-omistuksen arvo oli noin 50,6 miljardia.

Kun kerroin on yli yhden, yhtiö myy osakkeita preemiolla ja ostaa bitcoinia niin, että omistus kasvaa osaketta kohden. Alle yhden sama liike muuttuu laimentavaksi. Uusien osakkeiden myynti ei enää kartuta bitcoinia osaketta kohden vaan syö sitä.

Niinpä ostot pysähtyivät. Kesäkuussa bitcoinia ostettiin enää noin 3 600, kun toukokuussa määrä oli noin 25 000 ja huhtikuussa yli 50 000. Toukokuun lopulla yhtiö teki jopa harvinaisen noin 32 bitcoinin nettomyynnin kattaakseen STRC-etuosakkeen osingon.

Etuosake neljänneksen alle nimellisarvon

Paine näkyy selvimmin rahoitusrakenteen reunalla. STRC-etuosake, jolle yhtiö lupaa 11,5 prosentin vuosiosinkoa ja jonka nimellisarvo on 100 dollaria, painui ennätysalas 71,40 dollariin ja päätti 74,72 dollariin. Se on noin 26 prosenttia alle nimellisarvon.

Vielä 24. kesäkuuta kurssi oli noin 82,5 dollarissa eli 17,5 prosenttia miinuksella. Liuku on siis jatkunut varsin tasaisesti.

Etuosakkeen alennus kiinnitti myös ulkopuolisten huomion. Brad Garlinghouse, kryptovaluuttayhtiö Ripplen toimitusjohtaja, kutsui CNBC:llä 26. kesäkuuta STRC:n noin 25 prosentin alennusta murskaavaksi todisteeksi.

– Rahoitustekninen viritys ei luo pitkän aikavälin arvoa, Garlinghouse sanoi.

Hän arvioi, että Saylorin tiimi ei ole keskittynyt oikeisiin asioihin ja että se on vahingoittanut koko markkinaa. Garlinghousen näkemystä kannattaa silti punnita lähteen valossa. Garlinghouse johtaa Rippleä, jonka XRP kilpailee bitcoinin kanssa, ja pysyy itse bitcoinin pitkän aikavälin nousun kannattajana.

Saylor pitää linjansa

Miten yhtiö vastaa, kun sen oma kruununjalokivi notkahtaa? Michael Saylor, Strategyn perustaja ja hallituksen puheenjohtaja, pysyi 26. kesäkuuta entisellä linjallaan.

Heilunta koettelee jokaista pääomarakennetta. Strategy pysyy keskittyneenä bitcoiniin, kurinalaiseen pääoman kohdentamiseen, luottokelpoisuuteen ja pitkän aikavälin arvonluontiin…

– Michael Saylor (@saylor) June 26, 2026

Luvut kertovat karumpaa tarinaa. Strategy omistaa 847 363 bitcoinia noin 75 651 dollarin keskihintaan.

Bitcoinin painuttua noin 58 000–59 000 dollariin omistuksen realisoitumaton tappio ylittää 13 miljardia dollaria. Kantaosake MSTR kävi pohjalukemassaan 82,16 dollarissa, alimmillaan sitten helmikuun 2024.

Myös tutkimustalo CryptoQuant varoittaa kireästä matematiikasta. Tutkimusjohtaja Julio Moreno laskee, että osingonmaksun puskuri on kutistunut yli seitsemästä vuodesta noin 14 kuukauteen.

Moreno suosittaa ostotaukoa ja kassan kasvattamista noin 2,8 miljardiin dollariin. Morenon mukaan tällainen puskuri kattaisi etuosakkeiden kuukausiosingot reiluksi vuodeksi, jolloin yhtiön ei tarvitsisi rahoittaa maksuja myymällä bitcoinia notkahtaneeseen hintaan.

Seuraava testi on oikeastaan jo lähellä. 30. kesäkuuta on STRC:n ensimmäinen täsmäytyspäivä (record date), jolloin osinko irtoaa ja kuukausikorko nollautuu. Sitä ennen osakkeita omistaneet saavat 0,48 dollaria osakkeelta 15. heinäkuuta.

Jää nähtäväksi, käynnistyykö rahoituskone uudelleen vasta, kun bitcoin nostaa mNAV:n takaisin ykkösen yläpuolelle.