Mikä on perpetuaalifutuuri – ja miksi valvojat kiistelevät siitä
- Perpetuaalifutuurilla ei ole eräpäivää, joten positiota voi pitää auki rajattomasti.
- Rahoituskorko tasaa perpin hintaa spot-hintaa kohti pitkien ja lyhyiden välisillä maksuilla.
- Vipuvaikutus suurentaa sekä voittoja että tappioita, ja likvidaatio sulkee position väkisin marginaalin loppuessa.
- CFTC kohtelee perpejä futuureina, ESMA rinnastaa ne CFD-tuotteisiin ja rajaa vivun 2:1-tasolle.
CFTC päästää tuotteen sisämarkkinoille säänneltynä futuurina, ESMA kohtelee sitä riskialttiina CFD:nä. Sama johdannainen, kaksi sääntelykehystä.
Tavallinen futuuri päättyy joskus. Sovittuna eräpäivänä sopimus selvitetään ja hinta pakotetaan kohtaamaan kohde-etuuden hinta. Perpetuaalifutuuri jättää tämän päivän pois. Se on johdannainen, joka seuraa esimerkiksi bitcoinin hintaa mutta jolla ei ole eräpäivää lainkaan. Positiota voi pitää auki niin kauan kuin haluaa.
Mutta jos mikään ei pakota perpin hintaa lähestymään spot-hintaa, mikä pitää perpin ja spotin hinnat yhdessä? Vastaus on rahoituskorko.
Rahoituskorko on määräajoin maksettava summa pitkän ja lyhyen position haltijoiden välillä. Kun korko on positiivinen, pitkät maksavat lyhyille. Se kertoo, että nousuun uskova joukko on vahvempi osapuoli. Negatiivisella korolla maksusuunta kääntyy.
Tätä artikkelia kirjoitettaessa bitcoinin rahoituskorko on liikkunut lähellä nollaa. Binancessa se on noin +0,005 prosenttia, Bybitissä ja OKX:ssä hieman miinuksella. Markkinoilla ei siis ole vahvaa vetoa kumpaankaan suuntaan.
Rahoituskorko (funding rate)
Rahoituskorko on perpetuaalifutuurin sisäänrakennettu tasausmekanismi. Koska eräpäivää ei ole, korko siirtää rahaa pitkien ja lyhyiden haltijoiden välillä ja nostaa tai laskee perpin houkuttelevuutta niin, että hinta pysyy lähellä spot-hintaa.
Ero tavalliseen futuuriin on tässä olennainen. Perinteinen futuuri raukeaa eräpäivänä, jolloin sopimus selvitetään ja avoimet positiot suljetaan. Perp jatkaa loputtomiin, ja rahoituskorko hoitaa sen työn, jonka eräpäivä muuten tekisi. Juuri tämä jatkuvuus tekee tuotteesta houkuttelevan kauppiaalle ja samalla hankalan valvojalle.
Toinen perpeihin liittyvä peruskäsite on vipuvaikutus. Sen avulla kauppias hallitsee suurta positiota pienellä pääomalla. Kääntöpuoli on likvidaatio: positio suljetaan väkisin, kun vakuutena oleva marginaali loppuu.
Kyse ei ole teoriasta. Kryptoperpeissä likvidoitiin tänään 24 tunnissa 82,8 miljoonan dollarin edestä positioita, joista pitkiä oli 45,1 miljoonaa ja lyhyitä 40,5 miljoonaa. Vipu on kaksiteräinen miekka.
Miksi valvojat sitten ovat eri linjoilla? Erimielisyys on osin määritelmäkysymys – onko perp futuuri, swap vai CFD. Yhdysvalloissa johdannaisvalvoja CFTC kohtelee perpejä säänneltyinä futuureina ja on alkanut päästää niitä sisämarkkinoille. EU:n arvopaperivalvoja ESMA puolestaan rinnastaa ne hinnanerosopimuksiin eli CFD-tuotteisiin.
Määritelmä ei ole pelkkä sanasaivartelu. Se ratkaisee, minkä viranomaisen säännöt tuotteeseen pätevät, miten kauppa selvitetään ja kuinka paljon vakuutta kauppiaalta vaaditaan. Futuurina perp kulkee säännellyn selvitysyhteisön kautta, CFD:nä sen takaa pörssi tai välittäjä itse.
ESMA:n linjan mukaan kryptojohdannaisten vipu on rajattu vähittäissijoittajalla tasolle 2:1, ja tarjoajan on taattava negatiivisen saldon suoja. Käytännössä asiakas ei voi menettää enempää kuin tilillään on.
– Kryptojohdannaiset voivat aiheuttaa suuria tappioita vähittäissijoittajille, ESMA toteaa tuoteinterventiolinjauksessaan.
Käytännön ero on iso. Sama tuote, jonka yhdysvaltalainen kauppias saa kymmenkertaisella vivulla, on eurooppalaiselle vähittäisasiakkaalle korkeintaan kaksinkertaisella.
Suomalaiselle vähittäissijoittajalle se tarkoittaa konkreettisesti, ettei amerikkalaista korkean vivun strategiaa voi kopioida sellaisenaan. ESMA-säännellyllä alustalla 2:1-katto leikkaa saman position viidesosaan, joten tuotto ja tappio jäävät murto-osaan alkuperäisestä. Kumpi linja kestää aikaa paremmin, jää nähtäväksi.
