Yhdysvallat avaa oven perpetuaaleille, EU kiristää otettaan

Atlantin kahta puolta erottaa nyt selvä juopa. Yhdysvalloissa viranomaiset päättivät, että perpetuaalifutuuri eli futuuri ilman eräpäivää on laillinen ja säännelty tuote. Euroopassa sama instrumentti puristetaan tiukan kuluttajansuojan piiriin.

Saman kuukauden aikana kaksi talousmahtia valitsi vastakkaiset suunnat.

Konkreettisin merkki tästä on Krakenin tuleva avaus. Yhtiö aikoo tarjota ensimmäiset CFTC:n valvomat perpetuaalit yhdysvaltalaisille yksityissijoittajille 30 päivän sisällä. Kauppa ei ole vielä auki, mutta aikataulu on lyhyt.

Sopimukset listataan Bitnomial Exchangelle, joka on Krakenin emoyhtiön Paywardin omistama säännelty johdannaispörssi. Selvitys hoidetaan Kraken Derivatives US:n kautta. Mukana on yhdeksän kryptovaluuttaa bitcoinista ja ethereumista solanaan, XRP:hen, cardanoon ja dogecoiniin.

Rahoituskorko tasataan kahdeksan tunnin välein.

– Yhdysvaltalaiset sijoittajat ovat odottaneet säänneltyä, kotimaista tapaa käydä kauppaa tällä tuotteella, sanoo John Palmer, Krakenin johdannaisliiketoiminnan globaali johtaja.

Miten Yhdysvallat avasi oven

Käänne tapahtui 29. toukokuuta. CFTC antoi säännellylle KalshiEX-pörssille luvan listata BTCPERP-sopimuksensa ja luokitteli perpetuaalit futuureiksi, ei swapeiksi. Ensimmäistä kertaa kotimainen, säännelty ja eräpäivätön kryptojohdannainen tuli Yhdysvalloissa lailliseksi.

Päätökseen liittyi varovaisuutta. Linjauksessa todettiin, ettei tällainen rakenne sovi välttämättä kaikkiin omaisuusluokkiin, ja henkilöstö antoi ohjeita vakuuksista ja ympärivuorokautisesta kaupankäynnistä.

Samana päivänä Coinbase sai luvan ohjata perpetuaalit Coinbase Bermudan kautta ulkomaisina futuureina. Reitti on eri kuin Kalshilla ja Krakenilla, joiden sopimukset listataan kotimaiselle, CFTC:n suoraan valvomalle pörssille.

CME vei riidan oikeuteen

Kaikki eivät tyytyneet ratkaisuun. CME Group haastoi 18. kesäkuuta CFTC:n ja sen puheenjohtajan oikeuteen Columbian piirikunnan liittovaltion käräjäoikeudessa. Yhtiö väittää, että perpetuaalit ovat Dodd-Frank-lain mukaan swapeja eivätkä futuureja, ja vaatii Kalshi-päätöksen kumoamista.

Kannattaa huomata, että CME listaa itse omia bitcoin- ja ether-futuureitaan ja kilpailee samoista asiakkaista. Riita ei siis ole pelkkää lainoppia vaan kamppailua markkinaosuudesta.

CFTC kutsui kannetta perusteettomaksi ja syytti pörssiä siitä, että tämä käy oikeustaisteluja markkinoilla kilpailemisen sijaan. Michael Selig, CFTC:n puheenjohtaja, asettui vastakkaiselle kannalle.

– On aika hyväksyä säännellyt futuurisopimukset, joilla ei ole eräpäivää, Selig sanoo.

Euroopassa suunta on päinvastainen

Samaan aikaan EU vetää köyttä toiseen suuntaan. ESMA arvioi helmikuussa, että perpetuaalit kuuluvat lähes varmasti olemassa olevien krypto-CFD-tuotteiden valvontasääntöjen piiriin, eli niihin pätee 2:1-vipukatto, pakolliset riskivaroitukset, vakuuksien automaattinen sulkeminen ja negatiivisen saldon suoja. CFD:n uudelleennimeäminen perpetuaaliksi kiellettiin.

Tuotetta arvioidaan myös MiFID II:n valossa. Päälle tulee toinen takaraja. MiCA-asetuksen siirtymäkausi päättyy 1. heinäkuuta 2026, minkä jälkeen ilman MiCA-toimilupaa toimivat kauppapaikat eivät enää saa palvella EU-asiakkaita.

Käytännön seuraus on kova. Toimiluvattomien venyttely loppuu ja palveluntarjonta EU-asiakkaille muuttuu laittomaksi. Kahden viikon päästä laillisten paikkojen joukko siis kapenee, ei laajene.

Miltä tilanne näyttää kahden eri sijoittajan silmin? Yhdysvalloissa yksityissijoittaja saa pian uuden, valvotun väylän perpetuaaleihin.

ESMAn 2:1-katto tarkoittaa, että suomalainen sijoittaja pääsee laillisesti enintään kaksinkertaiseen vipuun samalla kun amerikkalaiselle avautuu olennaisesti suurempi vipu saman tyyppisellä tuotteella. Suomessa sijoittaja kohtaa siis tiukemmat vipukatot ja yhä harvemmat lailliset kauppapaikat.

Houkutteleeko sääntelyero osan eurooppalaisesta kysynnästä valvonnan ulkopuolelle? Jää nähtäväksi, kuinka pitkään tämä juopa pysyy auki ja kummalle puolelle se lopulta kallistuu.